هيرميس تقييم سعر صافولا العادل عند 37.2 ريال مع توصية بالتراكم على المدى

[عثمان الثمالي]

هيرميس تقييم سعر صافولا العادل عند 37.2 ريال مع توصية بالتراكم على المدى هيرميس تقييم سعر صافولا العادل عند 37.2 ريال مع توصية بالتراكم على المدى هيرميس تقييم سعر صافولا العادل عند 37.2 ريال مع توصية بالتراكم على المدى هيرميس تقييم سعر صافولا العادل عند 37.2 ريال مع توصية بالتراكم على المدى هيرميس تقييم سعر صافولا العادل عند 37.2 ريال مع توصية بالتراكم على المدى

القصير ومحايد على المدى الطويل

أصدرت المجموعة المالية هيرميس تقريرا قدرت فيه السعر العادل لمجموعة صافولا عند 37.2 ريال للسهم، وهو ما يزيد عن سعرها اليوم (37 ريالا) بنسبة تبلغ 0.5% وذلك بتوصية قصيرة الأجل تراكم وطويلة الأجل محايد. مشيرة إلى أنه وعلى الرغم من تساوى القيمة العادلة والسعر الحالي للسهم والذي ينعكس في التوصية طويلة الأجل، إلا أنها تعتقد أن صدور أنباء عن توسعات محتملة من الممكن أن تدفع أداء السهم في الأجل القصير.
وأكدت هيرميس أن انخفاض هامش EBITDA إلى 6.7 % في عام 2007 من 7.9 % في عام 2005 نتيجة انخفاض هوامش مجمل ربح قطاعى السكر والتعبئة. وتتوقع في عام 2008 انكماش هامش EBITDA ليبلغ 6.2 % نتيجة انخفاض طفيف في هامش ربح تجزئة الأغذية وانخفاض هامش ربح قطاع السكر نظرا لأن الفرع المصري لا يزال في مرحلة مبكرة من النشاط . وتتوقع أن يتحسن هامش EBITDA بداية من عام 2010 مع تحسن هوامش ربح الشركات الجديدة ليبلغ 7.4 % بنهاية فترة التوقعات.
وتتوقع هيرميس نمو الارباح المعدلة قبل الضريبة وحقوق الأقلية والمكاسب من بيع استثمارات بمعدل 11.9 % في عام 2008 بفضل نمو الإيرادات ونمو حصة الشركة في أرباح شركاتها التابعة. ونتوقع أن يبلغ معدل النمو السنوي المركب 20 % خلال الاعوام 2009 - 2010 . وأوضحت أن تقييمها للشركة على الإستثمارات والتى تقدر معظمها بقيمتها السوقية الحالية الا أن الأرباح المتوقعة لاتشمل أى ربح من بيع أى من هذه الإستثمارات بأكثر من قيمتها الدفترية.
وأشار هيرميس في تقريرها إلى أن صافولا تعتبر رائدة إنتاج وتجارة السلع الاستهلاكية، وتشتمل أنشطة صافولا على الأغذية والتجزئة والتعبئة والعقار والاستثمارات الأخرى، ويشمل نشاط الأغذية:
1 - زيوت الطعام ومصانعها في السعودية )حصة سوقية 62 %( ومصر ) 43 %( وإيران ) 41 %( والمغرب ) 11 %( وكازاخستان
) %20 ( والسودان ) 10 %( والجزائر )بداية التشغيل( وتركيا )استحوذ عليها آخر عام 007 2(.
2- تكرير السكر في السعودية ومصر.
3- حصة 25 % فى شركة المراعى. ويتضمن نشاط التجزئة أكبر سلسلة تجزئة أغذية فى السعودية وسلسلة مطاعم وجبات سريعة.

وأشار هيرميس إلى أن استراتيجية صافولا تهدف إلى التوسعات الداخلية وتأسيس مشروعات استثمار مشترك والقيام باستحواذات في منطقة الشرق الأوسط وآسيا وأفريقيا وشرق أوروبا . وقد أعلنت المجموعة في أوائل عام 2008 أنها تبحث في توسيع نشاط صناعة الزيوت القابلة للاكل بدخول الأسواق الأسيوية سريعة النمو والاستحواذ على شركات منتجة للبذور الزيتية والقيام باستثمارات في مواد الطعام الأخرى مثل الأرز والأطعمة المعلبة وأخيرا الاستثمار فى صناعة البلاستيك والأنشطة العقارية في الشرق الأوسط.
وتوقعت نمو الإيرادات بمعدل سنوي مركب وقدره 24 % ليبلغ 16.1 مليار ريال للأسباب التالية:
1- الأداء القوي لمصانع الزيوت النباتية الجديدة والقائمة.
2- الإسهام الكبير لشركة السكر المصرية.
3-التوسع الداخلى في تجزئة الأغذية. موضحة أنها لم تدخل في توقعاتها الاندماج الذى تم مؤخرا بين صافولا وشركة المخازن الكبرى ) Giant ( لعدم توافر تفاصيل.
المخاطر التي يتعرض لها التقييم
المخاطر الايجابية
-1 الزيوت النباتية: وضعت هيرميس ضمن توقعاتها لقطاع الزيوت النباتية استحواذ صافولا على الشركة التركية "يدوم" وأيضا الاستثمار الجديد في الجزائر. ولا تشمل توقعاتها دخول صافولا أسواقا أخرى جديدة. وكما ذكرت من قبل، فقد أعلنت الشركة أنها تبحث في توسيع نشاط زيوت الطعام بدخول أسواق جديدة سريعة النمو مثل الهند واندونيسيا وباكستان بالإضافة إلى القيام بتوسعات رأسية بدخول مجال صناعة البذور الزيتية مما سيمنح الشركة سيطرة أكبر على هوامش مجمل الربح.

-2 السكر: وضعت هيرميس فرضا بانخفاض هامش مجمل الربح في الفرع المصري في السنوات الأولى للتشغيل نظرا لقوة التسعير الضعيفة. غير أن صافولا قد تتمكن من أن تتخذ لنفسها مركزا في السوق المصرية كشركة منتجة لأنواع السكر ذات هوامش الربح المرتفعة في وقت أقصر مما تتوقع هيرميس. وتخطط الشركة لإنتاج السكر من البنجر في مصر وهذا من شأنه تحسين الإيرادات والأرباح على نحو أفضل من التوقعات. هذا بالإضافة إلى أن هيرميس لم تدخل ضمن توقعاتها أي استثمارات جديدة أو استحواذات أخرى تقوم بها صافولا لدخول الأسواق سريعة النمو.
-3 إنتاج سلع غذائية أخرى: تخطط صافولا للدخول في مجالات جديدة في صناعة السلع الغذائية من شأنها تعظيم الإيرادات وتخفيض التكاليف. وذلك في مجالات مثل الأرز والأغذية المعلبة وغيرها.
-4 تجارة التجزئة: من بين مصادر الارتفاع عن التقييم أثر الاندماج مع شركة المخازن الكبرى وهو الاندماج الذي لم تدخله هيرميس بعد في توقعاتها وتقييمها، فضلا عن زيادة عدد منافذ البيع عن توقعاتنا ) عن طريق النمو الداخلي أو الاستحواذات( وتوسيع شبكة بندة خارج السعودية وهذا كله يمثل احتمالات ارتفاع عن التقييم.
-5 العقار: استمرار النمو المطرد في الطلب على العقارات لأغراض سكنية وتجارية قد يعطي قيمة أكبر للأصول العقارية لصافولا.

-6 استثمارات أخرى: تحقيق قيمة أعلى من المتوقع في الاستثمارات الأخرى من خلال تحقيق أرباح رأسمالية لم ندخلها في توقعات هيرميس.
المخاطر السلبية
-1 تباطؤ نمو المبيعات أو انخفاض هوامش الربح، أو كلاهما، عن التوقعات بسبب المنافسة القوية في الأسواق المحلية التي تتواجد فيها صافولا من شركات محلية ودولية. وأيضاً ارتفاع أسعار السلع الغذائية والمواد الأولية بما يؤثر بالسالب على القوة الشرائية للمستهلك.
-2 تباطؤ تنفيذ خطط التوسع الداخلي عن التوقعات.
-3 نشوب اضطرابات سياسية في واحد أو أكثر من الأسواق المحلية لصافولا.
-4 تذبذب أسواق المال وأسعار الأصول في المنطقة سيكون له تداعيات سلبية على قيمة المحفظة الاستثمارية لصافولا. إلا أن هذا التأثير
قد لا يكون محسوسا مع التركيز على تنمية الأنشطة الرئيسية سواء داخلياً أو بواسطة الاستحواذات.

وهذا ملخص توقعات هيرميس لأرباح المجموعة مضاعف ربحيتها ومضاعف قيمتها الدفترية:

[@ بن سلمان @]

دجة في دجة
من أيام تطلع لنا شركة أبو عين وتقول سعرها العادل 46 ريال
واليوم الحمبضاضي يقول السعر العادل 37 ريال