هيرميس تؤكد توصيتها بشراء الاتصالات السعودية على المديين الطويل والقصير

[عثمان الثمالي]

هيرميس تؤكد توصيتها بشراء الاتصالات السعودية على المديين الطويل والقصير هيرميس تؤكد توصيتها بشراء الاتصالات السعودية على المديين الطويل والقصير هيرميس تؤكد توصيتها بشراء الاتصالات السعودية على المديين الطويل والقصير هيرميس تؤكد توصيتها بشراء الاتصالات السعودية على المديين الطويل والقصير هيرميس تؤكد توصيتها بشراء الاتصالات السعودية على المديين الطويل والقصير

وترفع سعرها العادل إلى 101 ريال



روابط متعلقة الاتصالات السعودية قيمت المجموعة المالية هيرميس السعر العادل لشركة الاتصالات السعودية عند 101 ريالا، وهو ما يزيد عن سعرها أمس (62.5 ريالا) بنسبة 61.6%، وأوصت في تقرير صادر عنها أمس بشراء السهم على المديين طويل وقصير الأجل، وكانت المجموعة قد قيمت سهم الشركة عند 88.4 ريالا كقيمة عادلة له، موصية بشرائه، في تقرير صدر عنها يوم 3 فبراير 2008م، وهو ما يزيد بنسبة 19.4% عن سعر السهم في آخر يوم تداول له ( الأربعاء 6 فبراير 2008) والذي بلغ 74 ريالا.
وذكر هيرمس أنها قامت برفع تقديرها للقيمة العادلة إلى 101.0 ريال سعودي وذلك بعد رفعها لتقديرتها الجديدة لقيمة حقوق الملكية في الشركة والبالغ 202 مليار ريال عن تقديرها السابق بنسبة 14.3%. وأكدت أن العمليات السعودية تسهم بنسبة 90 % في إجمالي تقديرها لقيمة حقوق الملكية تليها ماكسيس 5.3 % وأوجيه تليكوم 5.2 % . ويبلغ تقديرها لقيمة العملية الكويتية 208 مليون ريال سعودي.
وأكدت هيرميس أن شركة الاتصالات السعودية هي إحدى أكثر الشركات المفضلة لهم في المنطقة، وان توصياتهم لها تظل هي شراء، حيث يتم التداول حاليا على الشركة بمضاعفات مغرية مقارنة بالمتوسط السائد في المنطقة. إذ يتم التداول على السهم بمضاعف سعر/ربحية 9.0 مرة لعام 2009 مقابل متوسط المنطقة البالغ 12.6 مرة ومضاعف قيمة المنشأة/ صافي الربح قبل خصم الضرائب والزكاة عند 6.1 مرة، وذلك مقابل متوسط المنطقة 7.5 مرة كما تحقق الشركة تدفقات نقدية حرة قوية للغاية ليصبح العائد على التدفقات النقدية الحرة فيها هو الأعلى إذ يبلغ 11.8 % في عام 2009 مقارنة بالمتوسط السائد في المنطقة البالغ 8.2 %.
التوقعات الجديدة

أولا - الإيرادات:
أكدت هيرميس أن شركة الاتصالات السعودية بدأت في تجميع حصتها البالغة 25% في ماكسيس في الربع الرابع من عام 2007، وتعتقد هيرميس أن الشركة ستقوم بتجميع حصتها في أوجيه تليكوم التي تبلغ 35 % بداية من الربع الثاني من عام 2008. وقد قامت برفع توقعاتها للإيرادات المجمعة لشركة الاتصالات السعودية للأسباب التالية:
1- رفع توقعاتها لإيرادات مشغلي الاتصالات في السعودية.
2- إدخال إيرادات الشركة من حصتها في كل من ماكسيس وأوجيه تليكوم والمشغل الكويتي.
وأشارت هيرميس إلى أن توقعاتها الجديدة للإيرادات تشيرإلى معدل نمو سنوي مركب وقدره 10.7 خلال الاعوام 2007 - 2012 . ونتوقع نمو سنوي للإيرادات %37.4 لتبلغ 47.4 مليون ريال سعودي في عام 2008 ، 25 % منها من العمليات خارج السعودية. كما تتوقع أن يزداد مساهمة هذه العمليات في إجمالي الإيرادات إلى أن تصل إلى 33 % في عام 2015 . هذا بالإضافة إلى أن شركة الاتصالات السعودية قد أشارت من قبل إلى رغبتها في زيادة إيراداتها بنسبة 10 % في عام 2010 من خلال التوسعات خارج السوق السعودية. وبعد الاستحواذ على حصص ملكية في ماكسيس وأوجيه تليكوم، فإننا نتوقع أن ترتفع إيرادات شركة الاتصالات السعودية بنسبة 45 % في عام 2010.
ثانيا - صافي الربح قبل خصم الضرائب والزكاة
وقامت هيرميس برفع توقعاتها لصافي الربح قبل خصم الضرائب والزكاة نتيجة ارتفاع تقديراتها للإيرادات وهامش صافي الربح قبل خصم الضرائب والزكاة للعملية السعودية الذي جاء من التوقعات في عام 2007. ونتوقع نمو سنوي مركب 9.4 % لخمس سنوات لصافي الربح قبل خصم الضرائب والزكاة مقارنة ب 1.2 % في تقديراتنا السابقة. وقد أدى ضم ماكسيس وأوجيه تليكوم إلى توقعاتها إلى انخفاض توقعاتها لهامش صافي الربح قبل خصم الضرائب والزكاة في أول عامين من تجميع الهامش، وهذا يرجع إلى العمليات التي لم تنضج بعد وتحقق هوامش ربح منخفضة أو سلبية مثل NTS في اندونيسيا وسيل سي في جنوب أفريقيا وإلى حد ما آفيا في تركيا.
ثالثا - الإنفاق الرأسمالي:
بلغ إجمالي الإنفاق الرأسمالي لشركة الاتصالات السعودية 7 مليار ريال سعودي في عام 2007 مقارنة ب 3.4 مليار ريال سعودي في عام 2006 . وفي تقديرات هيرميس أن ماكسيس أسهمت ب 1254 مليون ريال سعودي في إجمالي إنفاق شركة الاتصالات السعودية في عام 2007 ومثلت 18 % من هذا الإجمالي. كما تتوقع زيادة الإنفاق الرأسمالي ليبلغ 7.8 مليار ريال سعودي في عام 2008 ، تمثل العمليات
غير السعودية 49 % منه.
بلغ مركز الدين النسبي لشركة الاتصالات السعودية 13.6 مليار ريال سعودي بنهاية عام 2007 مقارنة بصفر في عام 2006 . وقد حصلت الشركة على مرابحة قيمتها 6 مليار ريال سعودي من ثلاثة بنوك محلية في الربع الثالث من عام 2007 لتمويل عملية الاستحواذ على ماكسيس. وقد بلغت حصة شركة الاتصالات السعودية في قرض بيناريانج 5.52 مليار ريال سعودي على شكل صكوك، وهو المعادل الإسلامي للسندات، وتسهيلات بنكية تبلغ 2.01 مليار ريال.
وتتوقع هيرميس زيادة دين شركة الاتصالات السعودية إلى 33.5 مليار ريال سعودي شاملا ما يلي:
1- قرض 9.6 مليار ريال سعودي أعلنت عنه الشركة في أوائل عام 2008 لتمويل شراء حصتها 35 % في أوجيه تليكوم.
2- الحصة النسبية في دين أوجيه تليكوم والتي تتوقع ان تبلغ 3.9 مليار ريال سعودي بنهاية عام 2008.
ما سبق يعني أن معدل صافي الدين إلى صافي الربح قبل خصم الضرائب والزكاة يبلغ 1.07 مرة فقط في عام 2008 )أعلى مستوى للدين( ومع ذلك
فهو متوسط منخفض للغاية ويمكن زيادته لتعزيز قيمة الشركة بتخفيض المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال.
رابعا - الأرباح:
تتوقع هيرميس نمو الأرباح المجمعة لشركة الاتصالات بمعدل سنوي مركب وقدره 6.6 % في خمس سنوات، بارتفاع عن توقعاتها السابقة والتى كانت 2.4 % في الفترة نفسها.
خامسا - التدفقات النقدية الحرة:
ذكرت هيرميس أنهم قاموا بحساب التدفقات النقدية الحرة لشركة الاتصالات السعودية في عام 2007 فتوصلوا إلى 4 مليار ريال سعودي بالسالب مقارنة بـ 12 مليار ريال سعودي إيجابي في عام 2006. وترجع التدفقات النقدية الحرة السلبية في عام 2007 إلى ارتفاع التكاليف الاستثمارية التي بلغت حوالي 12 مليار ريال سعودي والتي تعين على الشركة سدادها لشراء حصتها في شركة ماكسيس.

وأضاف تقرير هيرميس أنه وفي حالة استبعاد هذه العملية، فإن التدفقات النقدية الحرة ترتفع إلى 8.5 مليار ريال، بما يعني أن العائد على التدفقات النقدية الحرة يبلغ 00 %. وتتوقع أن تأتي التدفقات النقدية الحرة بالسالب أيضا في عام 2008 إذ أنها سوف تتضمن الاستثمارات التي دفعت للاستحواذ على أوجيه تليكوم والحصة فيالمشغل الكويتي. وباستبعاد كلا هذين البندين، ترتفع التدفقات النقدية الحرة في عام 2008 إلى 11.4 مليار ريال. وفيما بعد تتوقع هيرميس أن تستمر الشركة في تحقيق مستويات مرتفعة من التدفقات النقدية الحرة إلى أن تبلغ 21.5 مليار ريال سعودي في عام 2015.